三季度业绩快速增长。2011年前三季度,公司实现收入1.8亿,同比增长67.15%,实现归属于母公司的净利润2098万,同比增长9.02%;其中,第三季度实现收入9327万元,同比增长193.32%;实现净利润475万元,同比增长21.57%。收入快速增长的原因一方面是SCS、ECDIS、BNWAS等新产品业务迅速开展;另一方面是VEIS业务继续快速增长。

毛利率持续下滑。公司1-9月份的毛利率下降到30.78%,比上年同期的37.22%有较大下滑。我们估计,主要的原因是公司毛利率较低的VEIS业务占收入比重不断增加所致。公司自2009年起开始大规模推广VEIS业务,2010年更是成立江苏海兰以提高VEIS业务收入。虽然VEIS业务的毛利率正稳步提高,但是该业务的毛利率仍然较低(2011H1为22.35%)。我们预期,随着该系统中公司自有产品率的提高,未来VEIS业务的毛利率仍然有望继续提高。

研发费用增长导致管理费用增速较快。公司销售费用同比增长32.43%,主要是销售收入增长所致;管理费用同比增长56.89%,主要是研发投入增加等因素造成。

盈利预测。公司净利润增速较低的另一个原因是营业外收入较上年同期减少21.89%,我们分析主要原因是增值税退税未到账所致。我们认为,随着公司新产品的不断推出和下游船舶行业的复苏,公司业绩有望稳步增长,但公司目前2011年的P/E大约是40倍,我们认为在行业中估值仍然略高,给予“观望”评级。