剔出一次性投资收益，中期业绩略低于市场预期 

    公司公布2012 年中期业绩：上半年实现收入35.2 亿元，同比增长19%；实现净利润1.8 亿元，同比增长63%。单独第二季度收入同比增长21％；净利润同比增长94％；如果剔除9046 万元的投资收益，净利润约8835 万，同比下降22%，业绩略低于市场预期。 

    收入维持快速增长 

    公司光通信产品收入+34.5％，在主营产品中增速最快，占收比达到43％；电力电缆和通信电缆收入受铜价下跌因素影响分别同比下降11.1％和18.8％。光纤缆执行价格为68-69 元/芯公里，全年都会比较稳定。应收帐款增加32%，主要也是因为上半年光纤缆发货后未确认的收入造成，我们预计下半年光纤缆仍将维持较快的增速。 

    综合毛利率明显好于预期 

    光通信产品毛利率35.2％，较去年同期上升4.4 个百分点，较我们的预期上升了5.2 个百分点；主要因为上半年公司光纤技改，成本进一步降低。预制棒到7 月底时，年化产能已达到500 吨。 

    同时电力电缆和通信电缆业务受益于原材料铜的价格同比下降，毛利率较去年同期分别上升1.5 个百分点和4.6 个百分点。 

    费用水平显著上升高于预期，研发费用和财务费用继续拖累业绩。投资收益一次性大幅增加。 

    公司上半年三项费用率为16.8％，比去年同期增加4.3 个百分点，比我们的预期高0.8 个百分点。管理费增加1.3 亿元，其中研发费用增加了1 亿，主要用于光棒包层，海底复合缆的研发；财务费用增加0.68 亿，因长/短期负债分别增加2/1 亿元。因公司在增发资金到位前使用自有资金进行运营周转和研发投入。赛捷投资分红9000 万元与资产减值损失增加的3000 万元部分抵消。 

    发展趋势 

    我们认为公司今年和去年面临一样的情况：收入，毛利润高增长，但管理费用，财务费用高企拖累了业绩。下半年公司面临再融资重新过会的考验，压缩管理费用是业绩释放的关键，但在增发资金到位前，财务费用仍然是刚性支出。 

    估值与建议 

    我们预计公司2012/2013 年每股收益1.6/1.68 元；剔除投资收益后每股收益1.25/1.68 元，对应市盈率x15/x11，维持中性评级。