事件:2012年上半年,公司实现营业收入1.59亿元,同比增长15.59%;实现归属于上市公司股东净利润2958万元,同比增长28.76%。摊薄EPS0.15元,符合市场预期。

 

点评:

 

1.

 

受益于GNSS市场的稳定增长和海洋产品的高速市场突破,12年上半年公司营业收入同比增长15.59%,达到1.59亿元。由于板卡采购价格下降、GNSS产品结构向高端延伸,综合毛利率同比上升4.80个百分点。

 

由于国家在基本建设领域(农业、水利以及地理信息)的投入深化,借力公司GNSS产品在团队、渠道和品牌的优势,GNSS业务实现营收1.07亿元,同比稳定增长4.95%。受益于公司中高端销售占比提升以及板卡采购价格的下降,GNSS业务毛利率同比大幅提升9.37个百分点。公司传统强势业务的盈利能力得到进一步增强。

 

受益于水利水文建设启动和国家实施南海大开发战略,公司代理产品(主要为多波束、ADCP)和自产单波束产品均实现高速增长,前期市场布局效果于上半年开始展现,海洋产品实现营收1854万元(2011年全年2038万元),同比高速增长109.72%。由于代理多波束业务上半年占比较高,毛利率同比下降7.15个百分点。

 

由于GIS应用行业需求(国土、环保等领域)阶段性下滑,GIS数据采集器业务上半年实现营收1025万元,同比下降30%,毛利率同比下降2.22个百分点。

 

上半年系统工程陆续完成内蒙古、山西、湖北和吉林等地尾矿库项目建设,上半年实现营收387万元,同比高速增长107.77%。由于渠道销售占比提升,毛利率下降15.52个百分点。

 

受益于存量市场规模增加,升级及维护服务实现营收826万元,同比高速增长129.64%。

 

公司上半年三维激光代理业务和光电产品分别实现营收194万元和329万元,显示公司对三维激光产品和光电产品的吸收整合初见成效。

 

公司三维激光业务的商业模式将采取海洋产品的成功市场拓展经验:即在自主研发产品商用之前,通过代理业务建立客户关系,摸清市场需求,实现研发与市场的良性互动,为未来自主研发产品的大规模突破奠定客户基础。

 

光电产品主要是全站仪,与公司现有GNSS测绘产品具备良好的市场协同效应。

 

2. 三项费用率同比上升6.0个百分点。其中销售费用率同比上升5.9个百分点,主要由于销售规模扩大,销售人员增加。管理费用率同比上升0.9个百分点,主要由于研发支出增加。财务费用率受益于利息收入增加同比下降0.9个百分点。公司营业外收入同比增145%(增值税退税)对公司上半年业绩形成一定支撑。

 

3.

 

展望12年下半年,在公司测绘产品(GNSS测绘、GIS数据采集器、光电产品)稳定增长的基础上,海洋产品有望呈现爆发性增长。

 

2012年上半年地方政府基建投资停滞和GIS行业需求阶段性低迷导致公司测绘产品增长放缓甚至下滑。下半年如地方政府基建投资启动,GIS行业需求(国土、环保、电力、通信、管网、林业、农业等领域)恢复则将带动公司测绘产品恢复快速增长。公司GNSS业务由于市场竞争格局趋于稳定,我们估计GNSS业务高毛利率有望维持。

 

2012年在国内水利水文建设项目启动和南海大开发战略的带动下,行业景气度触底回升。我们估计公司海洋产品在上半年实现高速增长的基础上,下半年有望呈现爆发性增长,并为公司2013年自主研发多波束产品的销售奠定坚实的客户基础。

 

目前公司已提交装备承制单位资质的相关申报材料,预计相关部门于2012年第三季度来公司进行现场审核。我们认为公司在民用领域尤其是测绘产品领域的突出领先优势将形成国防等装备市场的突破的强大推动力。

 

公司上半年成功中标内蒙古某矿业和河北某矿业尾矿库项目,将对系统工程下半年业绩形成支撑。

 

4.

 

盈利预测与估值:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.42元,0.57元,0.80元。考虑公司在GNSS产业的龙头领先地位越发明显,以及公司在现有强势业务(GNSS测绘、GIS测绘)的基础上进一步拓展光测绘、激光测绘、海洋产品和系统工程业务带来的市场空间扩大, 给予2012年32倍市盈率,6个月目标价 13.44元,维持“增持”评级。

 

5.

 

主要不确定因素:国家基建和基础设施投资下降降低公司GNSS测量产品需求,GIS产品市场拓展不达预期。