单季度毛利率创出历史高位,下半年或有小幅回调n 2012年上半年,公司的综合毛利率为60.89%,同比下降1.11个百分点;公司第二季度单季度的综合毛利率为66.95%,同比上升2.47个百分点,环比上升20.37个百分点.自2010年Q3以来,公司单季度毛利率水平有较大幅度波动,我们认为,这与收入确认的季节性变化有关.公司下半年的毛利率取决于今年政府装备订单的结构.n 单季度期间费用率上升,波动幅度收窄,无碍全年利润增长n 报告期内,公司的期间费用率为20.88%,同比上升6.42个百分点;其中年初累计销售费用率为8.1%,同比上升1.34个百分点;n 年初累计管理费用率为26.66%,同比上升3.95个百分点;年初累计财务费用率为-13.88%.单季度期间费用率波动幅度有收窄趋势,我们预计下半年,随着公司收入的密集确认,公司期间费用率水平会有所降低.n 年内关注政府采购合同执行,中长期关注焦平面探测器的研发n 公司今年7月签订了1.17亿元的政府装备采购合同,若该笔订单收入在年内全部确认,则将至少为公司带来38%的营收增长.我们预计,不排除下半年签订大额新订单的可能.n 目前,国内红外设备用的焦平面探测器主要依赖进口.我们预计,由于前期国内焦平面探测器与国际差距较大,下一步的研发突破将主要在中等解析度的非制冷FPA,且国内企业在一个集中时期,相继取得研发突破的概率较大.非制冷FPA研发突破之日,就是民用红外市场启动之时.非制冷FPA研发取得突破的国内企业,将迎来双重机遇:(1)相对低参数的的民用红外产品需求扩容,红外市场成长加速;(2)厂商利润率差距扩大,行业集中度提升.n 投资建议n 我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.50元,0.74元和0.94元,对应市盈率分别为34.9倍,23.7倍和18.7倍.我们看好公司的长期成长空间,首次给予"推荐"的投资评级.n 风险提示n 不排除推迟确认收入的可能.